白酒股迎來久違的大漲。12月8日，Wind白酒指數(shù)上漲超4%，老白干酒(600559.SH)和迎駕貢酒(603198.SH)漲停，貴州茅臺(tái)(600519.SH)股價(jià)重回2000元上方。

市場(chǎng)直呼茅臺(tái)“王者歸來”，寧德時(shí)代市值超越貴州茅臺(tái)的那一刻似乎不會(huì)來得那么早。

其實(shí)“寧組合”和“茅指數(shù)”之爭在二季度達(dá)到白熱化，而日前接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位中、外資資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理則認(rèn)為，2022年有望迎來“寧茅”并駕齊驅(qū)的格局，成長股、價(jià)值股的表現(xiàn)將更為均衡。

貴州茅臺(tái)王者歸來

截至12月8日收盤，寧德時(shí)代報(bào)639元，漲1.59%，市值1.53萬億元;貴州茅臺(tái)報(bào)2043元，漲4.45%，市值2.47萬億元，近期的風(fēng)格輪動(dòng)使得茅臺(tái)和寧德的市值再度拉開了差距。

白酒行業(yè)今年的“慘狀”仍歷歷在目，市場(chǎng)對(duì)高端白酒的情緒逐漸惡化。8月20日，受到消息面擾動(dòng)，白酒板塊全線下跌，茅臺(tái)跌破1600元大關(guān)，較2月的歷史高點(diǎn)跌去超1000元，最低觸及1525.5元。當(dāng)日有報(bào)道稱，市場(chǎng)監(jiān)督管理總局價(jià)監(jiān)競(jìng)爭局發(fā)布《關(guān)于召開白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)的通知》。

不過，“茅派”始終相信龍頭的價(jià)值。“常年ROE維持在30%，又沒很多競(jìng)爭對(duì)手，公司還有很強(qiáng)的定價(jià)力和品牌力，這樣的好生意在A股其實(shí)很少，這種公司也并不多。”一家位于亞洲的QFII投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

凱思博(Keywise)基金經(jīng)理徐濤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者提及，之所以過去持續(xù)配置白酒龍頭的邏輯在于兩點(diǎn)：雖然茅臺(tái)漲幅巨大，但其投資邏輯一直沒變，不僅持續(xù)受益于國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，公司還始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，此外估值還在合理區(qū)間。

“我們計(jì)算茅臺(tái)的估值，必須弄明白茅臺(tái)背后的真實(shí)利潤。”他分析稱，以2020年年報(bào)來看，報(bào)表利潤460億元，但外面渠道的利潤反而占到近1000億元。賣一瓶酒，出廠價(jià)969元，經(jīng)銷商終端價(jià)近3000元。由于茅臺(tái)對(duì)渠道擁有絕對(duì)的話語權(quán)，可以說公司是完全有能力收回大多渠道的利潤。未來公司會(huì)持續(xù)開發(fā)直營渠道，實(shí)現(xiàn)對(duì)終端價(jià)格的控制，逐步通過漲價(jià)和直營比例來實(shí)現(xiàn)利潤增長，同時(shí)將渠道利潤縮到合理范圍內(nèi)。所以茅臺(tái)真實(shí)估值是大幅低于報(bào)表顯示的靜態(tài)估值的。”

之所以此前茅臺(tái)大幅下挫，除了監(jiān)管的因素，徐濤認(rèn)為，從短期來看，每年15%的盈利增長和靜態(tài)較高的估值，是不被今年的環(huán)境認(rèn)可的，加上前幾年積累的巨大獲利盤，茅臺(tái)股價(jià)已從高位回落了不少。他認(rèn)為，此前在“殺估值”壓力下，短期機(jī)構(gòu)更傾向于等待，長期公司邏輯并沒有變化。

近期五糧液的提價(jià)則徹底引爆了消費(fèi)行業(yè)。12月初，五糧液在年底將宣布明年新簽合同政策：第八代五糧液計(jì)劃內(nèi)出廠價(jià)仍為889元/瓶，但計(jì)劃外價(jià)格從999元/瓶提升為1089元/瓶。另一邊茅臺(tái)放出消息，第四季度，貴州茅臺(tái)持續(xù)對(duì)社會(huì)渠道加大飛天茅臺(tái)酒的放量，以平抑被炒作過高的茅臺(tái)酒零售價(jià)。

在機(jī)構(gòu)看來，一個(gè)提高出廠價(jià)，一個(gè)放量抑價(jià)?？此葡喾吹膬r(jià)格舉措背后是截然不同的供求關(guān)系使然。雖然手段各有不同，但實(shí)質(zhì)都是廠家在引導(dǎo)終端消費(fèi)走向的前提下，對(duì)銷售環(huán)節(jié)鏈條進(jìn)行利益重新分配。無論是五糧液提升出廠價(jià)，還是貴州茅臺(tái)在批發(fā)環(huán)節(jié)提高供貨價(jià)給商超，最終增厚的都是兩大白酒巨頭的利潤報(bào)表。

算到2022年，茅臺(tái)已經(jīng)近4年沒有提高出廠價(jià)了，目前各界對(duì)提價(jià)的預(yù)期仍然高企。瑞銀大中華消費(fèi)行業(yè)主管彭燕燕方面則對(duì)記者表示，貴州茅臺(tái)新任董事長丁雄軍上任不久，“未來可能采取更多措施來融合目前的雙軌定價(jià)系統(tǒng)。穩(wěn)定的飛天茅臺(tái)終端市場(chǎng)價(jià)格將為今后茅臺(tái)提高出廠價(jià)格提供前提條件。”在市場(chǎng)看來，出廠價(jià)終端價(jià)格的提高意味著經(jīng)銷商利益的擴(kuò)大。

“無論是食品飲料，例如此前提價(jià)的調(diào)味品龍頭海天，還是白酒行業(yè)，龍頭提價(jià)一般都意味著行業(yè)的拐點(diǎn)。”上述QFII投資經(jīng)理對(duì)記者稱，比如，盡管今年原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致消費(fèi)行業(yè)承壓，但龍頭往往可以在逆境下?lián)屨几嗍袌?chǎng)份額，而提價(jià)對(duì)業(yè)績的積極作用也可能會(huì)在明年一、二季度體現(xiàn)。

不過，并非所有的白酒都能順勢(shì)而上。徐濤表示，白酒行業(yè)的這一波上升周期是從2015年開始慢慢觸底反彈，目前逐漸進(jìn)入了這一波長復(fù)蘇周期的后期。“雖然這個(gè)板塊的生意模式非常優(yōu)秀，但現(xiàn)在面臨的問題是，未來幾年增速或放緩、競(jìng)爭可能會(huì)加劇，而現(xiàn)在很多醬酒也加入到了這個(gè)行業(yè)，會(huì)沖擊到除了貴州茅臺(tái)以外的所有相關(guān)公司。長期來看，大概率白酒應(yīng)當(dāng)很難走出前5年的行情。”

寧德時(shí)代景氣度不減

貴州茅臺(tái)年初以來的漲幅只有2.3%。相比之下，寧德時(shí)代的漲幅高達(dá)58.13%。

盡管高估值被部分價(jià)值派詬病，寧德時(shí)代在全球市場(chǎng)不斷提高的份額以及對(duì)渠道的把控力和搞研發(fā)投入，都仍使得多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)其緊“抱”不放。2022年，機(jī)構(gòu)認(rèn)為寧德時(shí)代可能需要時(shí)間消化高估值，但景氣度仍然不減。

煜德投資研究部總經(jīng)理李賀對(duì)記者表示，“全球新能源車市場(chǎng)明年將維持30%~40%的增長，全球銷量預(yù)計(jì)為800多萬臺(tái)。汽車芯片短缺從今年四季度開始逐漸緩解，這也將為銷量帶來動(dòng)能。”他提及，美國總統(tǒng)拜登此前提出的《建設(shè)美好未來法案》(BuildBackBetterAct)一旦通過，明年美國新能源車將在提升的補(bǔ)貼下放量，預(yù)計(jì)在今年60萬臺(tái)的基礎(chǔ)上攀升到100萬臺(tái)之上。

在高景氣前景疊加成本飆升的背景下，目前各界越發(fā)看好電池龍頭的表現(xiàn)。“目前，寧德時(shí)代的地位相當(dāng)于騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的地位，對(duì)上游的控制能力、橫向發(fā)展能力、生態(tài)系統(tǒng)的韌性都是優(yōu)點(diǎn)，因此寧德時(shí)代提供的不光是一個(gè)產(chǎn)品，而是對(duì)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的控制能力。”富敦投資中國股票團(tuán)隊(duì)資深制造業(yè)分析師張偉此前對(duì)記者稱。

上述QFII投資經(jīng)理對(duì)記者表示，就電池環(huán)節(jié)而言，盡管龍二、龍三看似估值更便宜，在行業(yè)滲透率提升的初期，其實(shí)買更貴的龍頭是更安全的。就成本把控力來說，今年原材料成本飆升，電芯成本大漲近40%，“但寧德時(shí)代會(huì)提前近半年采購很多材料，甚至可以買掉整個(gè)市場(chǎng)一半的材料，公司對(duì)于行業(yè)供需的判斷具有前瞻性，三季度寧德時(shí)代毛利率受到的影響顯然小于其他企業(yè)。”

此外，目前電池技術(shù)仍在快速迭代。他稱，“相比起龍二、龍三，龍頭的研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先，每年高達(dá)50億~60億元，而億緯鋰業(yè)(300014.SZ)僅7億~8億元。未來的鈉離子電池一旦推出，整個(gè)電池成本就會(huì)下降20%~30%。此后還會(huì)推出半固態(tài)電池、固態(tài)電池。龍頭的研發(fā)投入將使其能夠更好地把握技術(shù)變革帶來的新機(jī)會(huì)。”

整體而言，各界認(rèn)為，明年價(jià)值和成長的表現(xiàn)將更為均衡，今年中小市值板塊大幅跑贏大盤藍(lán)籌的情況可能將有所改觀。上投摩根基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛對(duì)記者提及，中國下一輪的周期是能源周期，即以新能源為主體，包含新能源車等行業(yè)值得關(guān)注。原因在于，中國下一輪的經(jīng)濟(jì)增長可能主要依托雙碳目標(biāo)下的能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是可見的比較大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。