前身可追溯到1989年的新安電器，歷經(jīng)三十余年發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為智能控制器行業(yè)龍頭企業(yè)，在白色家電細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率更是位列第一。

不過(guò)，受滲透率觸頂、地產(chǎn)疲軟等因素影響，白色家電市場(chǎng)規(guī)模整體觸碰到天花板，進(jìn)而影響到新安電器相關(guān)業(yè)務(wù)。為此，公司正努力開(kāi)拓汽車、新能源市場(chǎng)，謀求新的成長(zhǎng)空間。

除了拓寬下游市場(chǎng)，新安電器還通過(guò)并購(gòu)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。而被收購(gòu)的銅陵安博，本是新安電器實(shí)控人投資設(shè)立，雙方稱得上“兄弟公司”，甚至存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，且歷次收購(gòu)的價(jià)格，也值得進(jìn)一步討論。

【資料圖】

白電面臨天花板，銷量、銷售額同比降兩成

江蘇新安電器股份有限公司（下稱“新安電器”）主營(yíng)業(yè)務(wù)智能控制器及印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

智能控制器的一大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹悄芗译姡覀內(nèi)粘Ｋ玫谋?、洗衣機(jī)、空調(diào)等設(shè)備，想要完成一系列功能、模式的指令下達(dá)，均離不開(kāi)智能控制器；印刷電路板（PCB）則可視為智能控制器的上游原料。

圖源：新安電器《招股書(shū)》。

誕生三十余年來(lái)，新安電器一直主要從事白色家電智能控制器業(yè)務(wù)，目前占據(jù)國(guó)內(nèi)這一細(xì)分領(lǐng)域最大市場(chǎng)份額，是三星電子、松下電器、海爾智家、海信家電等國(guó)內(nèi)外知名家電企業(yè)的核心供應(yīng)商。

2020年、2021年、2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.05億元、25.96億元、24.53億元；分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.32億元、0.92億元、1.21億元。業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)了和晶科技（300279.SZ）、朗科智能（300543.SZ）等可比上市公司。

不過(guò)，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)白色家電市場(chǎng)規(guī)模于2018年達(dá)到3713億元的頂峰，疊加疫情因素，2020年更是一度跌落至3000億元左右。雖得益于智能化、綠色化、高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)整體規(guī)模重回增長(zhǎng)通道，但尚未突破前高。

新安電器2022年?duì)I收同比小幅下滑，原因正是家電智能控制器業(yè)務(wù)的乏力。

公司當(dāng)期該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入14.52億元，同比下降20.05%，銷售數(shù)量3861.06pcs，同比下降23.84%，《招股書(shū)》表示，這正是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民消費(fèi)意愿降低等因素影響，家居類終端需求有所下滑導(dǎo)致?！墩泄蓵?shū)》同時(shí)提醒，目前，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體保持穩(wěn)定低增長(zhǎng)狀態(tài)，智能家電行業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)影響存在增速緩慢或下滑的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能導(dǎo)致對(duì)智能家居領(lǐng)域控制器的需求下滑。

開(kāi)拓汽車、新能源市場(chǎng)，相關(guān)業(yè)務(wù)初具規(guī)模

為了擺脫終端家電行業(yè)的限制，2006年，新安電器開(kāi)始涉足汽車電子領(lǐng)域，旗下智能控制器產(chǎn)品成功出現(xiàn)在汽車業(yè)“電池、電機(jī)、電控”和充電樁等業(yè)務(wù)場(chǎng)景。

與此同時(shí)，公司還趁著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，推出了光伏逆變器產(chǎn)品。

實(shí)際上，汽車電子才是智能控制器第一大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)智能控制器產(chǎn)品在汽車電子領(lǐng)域應(yīng)用占比達(dá)24%，家用電器為16%，位列第二。

雖然我國(guó)汽車總體需求量同樣在2017年見(jiàn)頂，近年仍處在下滑通道，但新能源汽車發(fā)展迅速，且智能化趨勢(shì)明顯，進(jìn)而帶動(dòng)了智能控制器需求量的上升。

如公司產(chǎn)品之一的電子控制單元（簡(jiǎn)稱“ECU”）。華西證券相關(guān)研報(bào)分析，2020年，平均每輛汽車ECU用量為24個(gè)，隨著新能源汽車占比快速增加，到2030年，單車ECU平均使用量將上升至33個(gè)。

又如充電樁智能控制器。中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，我國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)數(shù)量達(dá)到521.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)99.1%，2023年末有望達(dá)到958.4萬(wàn)臺(tái)，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

2022年，汽車電子智能為新安電器帶來(lái)了3.17億元銷售收入，同比增速達(dá)50.15%；新能源智能控制器實(shí)現(xiàn)銷售收入1.34億元，同比增長(zhǎng)173.95%。

委外業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，原因有待進(jìn)一步解釋

近三年來(lái)，新安電器營(yíng)業(yè)收入相對(duì)平穩(wěn)，而在2021年，公司外協(xié)加工費(fèi)用出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，從0.41億元增加至1.17億元，增幅達(dá)185.36%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收23.32%的增幅。

《招股書(shū)》對(duì)此給出的解釋是“將自有產(chǎn)能聚焦于高附加值、高技術(shù)要求的多層板業(yè)務(wù)訂單”，“實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資源最優(yōu)化配置”。

然而，2022年，在營(yíng)收基本持平的情況下，新安電器外協(xié)費(fèi)用同比又大幅下滑38.46%，與上述描述相違背。2020年、2021年、2022年，公司產(chǎn)能利用率分別為90.31%、90.52%、96.16%。

并且，三年內(nèi)，新安電器委外業(yè)務(wù)前五大外協(xié)加工商共有10家公司，每年第一大外協(xié)商亦不相同。

為什么在自有產(chǎn)能并未完全飽和的情況下，突然加大了委外加工業(yè)務(wù)量，又為何在一年后減少？且為何不選擇相對(duì)固定的企業(yè)承接委外加工業(yè)務(wù)？就相關(guān)疑問(wèn)，南都記者郵件詢問(wèn)了新安電器，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

有制造業(yè)人士分析，如果外協(xié)加工業(yè)務(wù)的量不算特別大，且技術(shù)含量不高，能夠做的公司很多的話，就可以根據(jù)訂單的波動(dòng)靈活尋找承接企業(yè)，這可能是原因之一。

兄弟公司成立僅一年，因“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”被收購(gòu)

新安電器涉及外協(xié)的業(yè)務(wù)主要為PCB。

《招股書(shū)》描述，根據(jù)公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、構(gòu)建上游關(guān)鍵原材料PCB布局，2014年，公司實(shí)際控制人吳坤元投資設(shè)立銅陵安博，從事印刷電路板制造和銷售業(yè)務(wù)（即PCB）。

2015年10月，為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，新安電器從吳坤元手中接過(guò)銅陵安博40%股份，獲得控股權(quán)，從而將業(yè)務(wù)范圍正式延伸至PCB領(lǐng)域。此后，又歷經(jīng)數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新安電器拿下了銅陵安博全部股份。

如此操作存在三個(gè)疑點(diǎn)。

一方面，“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”往往只是針對(duì)上市公司或者IPO企業(yè)設(shè)置的紅線，如果沒(méi)有IPO的打算，2015年時(shí)新安電器沒(méi)有太多必要為了“解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題”，掏錢購(gòu)買一家剛成立一年的公司；另一方面，既然“構(gòu)建PCB布局”是戰(zhàn)略規(guī)劃，彼時(shí)的新安可以完全可以自己出資設(shè)立相關(guān)子公司，而無(wú)必要讓實(shí)控人先投資設(shè)立，后出錢收購(gòu)。此外，2015年10月，吳坤元并未將所持銅陵安博全部股份轉(zhuǎn)讓給新安電器，而是將部分股份轉(zhuǎn)給了自然人陸泉龍等，直至2022年9月，新安電器IPO前夕，陸泉龍憑借手中銅陵安博股權(quán)，置換獲得了新安電器約4.99%的股份。

更有意思的是交易價(jià)格。

2015年10月16日收購(gòu)吳坤元所持銅陵安博股份時(shí)，因銅陵安博凈資產(chǎn)低于實(shí)繳資本，經(jīng)各方協(xié)商一致，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元/注冊(cè)資本。

由于實(shí)繳資本低于注資資本，這意味著此次交易價(jià)格與銅陵安博凈資產(chǎn)相比一定是溢價(jià)狀態(tài)。相似的情形還發(fā)生在2018年5月的股份收購(gòu)上。

2022年9月股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格同樣值得探討。

彼時(shí)，中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估公司以2021年12月31日為基準(zhǔn)，給銅陵安博估值2.7億元，最終新安電器以0.85億元，拿下了銅陵安博33.6%股份，對(duì)應(yīng)100%股權(quán)作價(jià)2.6億元。

南都記者注意到，2022年全年，銅陵安博實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.86億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19億元，報(bào)告期末凈資產(chǎn)為0.57億元，如銅陵安博2022年凈資產(chǎn)與2021年末相比，沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降，那么評(píng)估增值了近三倍。

采寫(xiě)：南都記者 繆凌云

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