在這輪大宗商品牛市周期，比起暴漲的銅和鋁，黃金、白銀貴金屬的表現(xiàn)不盡如人意。隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表臨近、通脹預(yù)期持續(xù)攀升，貴金屬是否有望跑贏?

10月初，國(guó)際金價(jià)一度突破1800美元大關(guān)，逼近1810美元/盎司，激發(fā)市場(chǎng)做多熱情。但截至北京時(shí)間10月27日19:30，金價(jià)回調(diào)至1800美元下方，報(bào)1791.45美元/盎司。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，一年以來(lái)，黃金跌幅高達(dá)7%，白銀跌幅不到3%;10月以來(lái)，白銀累計(jì)漲幅已超11%，而黃金漲幅不足4%。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金將難以維持在1800美元附近。但白銀情況有些不同，“它不僅是貴金屬，也有工業(yè)金屬屬性。如果銀價(jià)沒(méi)有跌破23美元的短期支撐，也沒(méi)有跌破21~21.45美元的中期支撐，銀價(jià)有望突破26美元。”嘉盛集團(tuán)資深分析師西卡摩爾(Tony Sycamore)對(duì)記者表示。

美聯(lián)儲(chǔ)將追趕縮表進(jìn)度

盡管疫情尚具不確定性，就業(yè)也仍不達(dá)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)極大可能將會(huì)在年內(nèi)開(kāi)啟縮表進(jìn)程，在很多學(xué)者和機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，縮表開(kāi)始得太遲了。

胡佛研究所杰出訪問(wèn)學(xué)者、美聯(lián)儲(chǔ)原理事Kevin Warsh上周在外灘金融論壇期間表示，“在我有生之年，目前經(jīng)濟(jì)是最強(qiáng)的，而貨幣條件是最寬松的，但我從沒(méi)想過(guò)這兩件事會(huì)同時(shí)發(fā)生。”他表示，最近幾個(gè)季度貨幣政策主要看的還是能否實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，通脹則似乎變得無(wú)關(guān)緊要，“如果美國(guó)現(xiàn)在還不叫充分就業(yè)，那我不知道什么才是。”

他表示，“貨幣政策的傳導(dǎo)起碼需要6~9個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)想要保持2%的通脹目標(biāo)，但未來(lái)很可能會(huì)達(dá)到高于3%水平。”這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)很可能錯(cuò)失最佳的緊縮窗口期，要控制通脹可能已經(jīng)太遲了，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始觸頂回落，目前資產(chǎn)價(jià)格也位于高位，不乏機(jī)構(gòu)擔(dān)憂未來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在上周五的一次網(wǎng)絡(luò)會(huì)議上表示，“我覺(jué)得是時(shí)候縮表了。但我也不認(rèn)為到了加息的時(shí)候。”鮑威爾聲稱，在就業(yè)崗位之前，將保持利率在近零水平。

“2021年11月4日，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布縮表時(shí)間表，在8個(gè)月后，也就是2022年年中結(jié)束這一縮表進(jìn)程。”西卡摩爾對(duì)記者表示，飆升的油價(jià)導(dǎo)致能源開(kāi)支和制造業(yè)成本飆升，供應(yīng)鏈瓶頸仍存，通脹不斷攀升，導(dǎo)致央行開(kāi)始擔(dān)憂通脹，貨幣市場(chǎng)利率有所上行。根據(jù)目前的美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率曲線，市場(chǎng)已開(kāi)始為美聯(lián)儲(chǔ)2022年9月FOMC會(huì)議前加息25BP進(jìn)行定價(jià)，12月前會(huì)累計(jì)加息50BP，這就使得此前的共識(shí)預(yù)期承壓，即此前共識(shí)預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)在2023年之前都不會(huì)加息。

區(qū)間震蕩的黃金難有大表現(xiàn)

隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步收緊貨幣，通脹仍存在攀升壓力，貴金屬在這一環(huán)境下是否還有表現(xiàn)機(jī)會(huì)?

西卡摩爾告訴記者，在名義收益率攀升的同時(shí)，通脹預(yù)期也開(kāi)始攀升，因此實(shí)際利率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)也保持區(qū)間震蕩的模式。例如，10月14日，金價(jià)升至1800美元附近，10年實(shí)際收益率從-0.9%降至-1%，但實(shí)際利率下行帶來(lái)的提振效應(yīng)持續(xù)時(shí)間較短，在金價(jià)觸及了1800美元的關(guān)鍵心理位后，又很快開(kāi)始回撤到1784美元的支撐位附近。如果名義債券收益率和能源價(jià)格、通脹預(yù)期攀升的進(jìn)度保持一致，金價(jià)現(xiàn)階段很難有較大表現(xiàn)。

事實(shí)上，金價(jià)在25日再度逼近1810美元，但很快又跌回了1800美元區(qū)間。“技術(shù)面上講，雖然突破阻力位1800美元將允許金價(jià)繼續(xù)短期上行，但很可能暫時(shí)止步1835美元的阻力位。”西卡摩爾進(jìn)一步表示。

來(lái)源：Tradingview

中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉告訴記者，隨著黃金價(jià)格日前反彈，投資者主要通過(guò)減少空頭的方式將Comex黃金凈多頭提升8100手至19.9萬(wàn)手。雖然市場(chǎng)參與者普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下周宣布開(kāi)始縮表的計(jì)劃，但美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始加息仍不確定。值得注意的是，歐洲美元的期貨和期權(quán)交易量突破20日均值，看跌期權(quán)成交量超過(guò)看漲期權(quán)的3倍。截至上周，交易員預(yù)計(jì)7月前將加息整整25個(gè)基點(diǎn)，并在2022年底前加息兩次。“在我們看來(lái)，雖然黃金在短期內(nèi)仍可能受到通脹壓力的支撐，但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)債收益率上升可能會(huì)打壓2022年的金價(jià)。”

也有交易員對(duì)記者提及，由于美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作過(guò)于滯后，將導(dǎo)致緊縮政策沒(méi)有很好地匹配基本面，那么在緊縮沖擊充分定價(jià)后，長(zhǎng)端利率有望重回逐步下行通道。歷史上，收益率曲線出現(xiàn)倒掛時(shí)(可能會(huì)在2022年下半年出現(xiàn))，往往會(huì)出現(xiàn)黃金比較好的買(mǎi)點(diǎn)。

白銀大概率跑贏

但對(duì)于兼具貴金屬和工業(yè)金屬屬性的白銀價(jià)而言，情況略有不同。

西卡摩爾認(rèn)為，白銀會(huì)受到太陽(yáng)能發(fā)電和電動(dòng)汽車(chē)等綠色技術(shù)需求增加的影響。“從技術(shù)面上看，白銀從2月30.14美元的高點(diǎn)回落，在21.35美元和20.90美元之間有一個(gè)關(guān)鍵支撐區(qū)間，21.42美元似乎就是此前的低點(diǎn)。”

來(lái)源：Tradingview

在他看來(lái)，如果銀價(jià)沒(méi)有跌破23美元的短期支撐，也沒(méi)有跌破21~21.45美元的中期支撐，“我們就繼續(xù)看漲銀價(jià)，希望漲勢(shì)趨向25.70美元(200日移動(dòng)均線)和26.70美元(趨勢(shì)通道阻力位)移動(dòng)。”

無(wú)獨(dú)有偶，F(xiàn)XEmpire分析師Christopher Lewis提到，白銀被用于世界正在呼吁的許多新的綠色技術(shù)中。因此，白銀的整體表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于黃金。”盡管白銀作為貴金屬的地位目前高于其工業(yè)地位，但后者仍是其價(jià)格走勢(shì)的影響因素。在上一年下降5%后，該金屬的需求將同比增長(zhǎng)8%。”

今年早些時(shí)候，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年白銀的平均價(jià)格為27.30美元，甚至可能進(jìn)一步飆升至32美元。根據(jù)觀察到的工業(yè)活動(dòng)下降，預(yù)測(cè)水平似乎遙不可及，但并非不可能。上周五，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值低于預(yù)期，為59.2。