一季度受BIGO業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)推動(dòng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)88%，達(dá)6.43億，高于彭博預(yù)期6%。公司毛利率增長(zhǎng)450個(gè)基點(diǎn)，達(dá)31.1%，且由于運(yùn)營(yíng)杠桿的作用得到充分發(fā)揮，運(yùn)營(yíng)支出占銷(xiāo)售額的比率從2020年一季度的60.3%和2020年四季度的44.3%，下降至今年一季度的43.4%。展望二季度收入可以達(dá)到6.45億至6.63億美元，基本上與華爾街分析師預(yù)測(cè)一致。

BIGO業(yè)務(wù)一季度銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)了92%的同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為L(zhǎng)ikee和Hago用戶數(shù)的環(huán)比下降是集團(tuán)產(chǎn)品促銷(xiāo)策略調(diào)整所致。我們認(rèn)為，新策略優(yōu)先考慮用戶參與度和商業(yè)化，而非用戶獲取，更有利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)測(cè)2021-2023財(cái)年?duì)I收的復(fù)合年增率將達(dá)到25%。利潤(rùn)率方面，BIGO已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的運(yùn)營(yíng)獲利。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將在2021年四季度實(shí)現(xiàn)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的盈虧平衡，并相信當(dāng)前的審慎擴(kuò)張戰(zhàn)略，能夠在2021-2023財(cái)年帶來(lái)利潤(rùn)率的逐步提升。

【保持跑贏大盤(pán)的評(píng)級(jí)】我們基于分類(lèi)加總估值法的目標(biāo)價(jià)為120.00美元，包含出售YY直播的價(jià)值為每股42.30美元（基于36億美元的交易估值），集團(tuán)在虎牙直播所持股份價(jià)值為每股4.60美元(按照當(dāng)前市值折讓30%)，BIGO股份價(jià)值為每股73.10美元(基于2022年財(cái)年市銷(xiāo)率的兩倍)。我們認(rèn)為，鑒于其現(xiàn)金充裕的狀況和BIGO業(yè)務(wù)的商業(yè)化潛力，集團(tuán)股價(jià)被低估了。

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